报喜鸟8亿元定增折戟，快速扩张中如何解决巨额资金缺口？

通过实施低价定增与高额分红的循环操作模式，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权(kòngzhìquán)，另一方面又通过高比例的分红政策(zhèngcè)套取现金收益，实质上构成了一个(yígè)自我(zìwǒ)强化的资金闭环。这种资本运作手法严重损害了中小股东的合法权益。

报喜鸟控股股份有限公司（证券简称：报喜鸟，证券代码：002154.SZ）近日(jìnrì)完成一项新(xīn)的投资布局，将目光投向了智能制造领域(lǐngyù)。

据天眼查公开信息显示(xiǎnshì)，报喜鸟的核心控股子公司上海(shànghǎi)宝鸟服饰有限公司（报喜鸟持股75%）于(yú)5月23日完成对安徽宝鸟智能制造有限公司的全资控股。

安徽宝鸟智能制造有限公司成立于(yú)5月20日，注册资本(zhùcèzīběn)500万元，主营业务包括(bāokuò)智能基础制造装备销售，服装制造、研发、销售等业务板块。这一布局或是报喜鸟拓展业务版图、延伸产业链的其中一项(yīxiàng)举措。

2025年，报喜鸟的扩张步伐(bùfá)明显加快。3月20日，公司官宣以5083.38万欧元（约合(yuēhé)3.8亿元人民币）收购美国高端户外品牌(pǐnpái)Woolrich在全球26个国家和地区的知识产权；同时又宣布拟投资3-4亿元人民币建设(jiànshè)上海研发中心暨长三角总部。

然而，公司(gōngsī)近期8亿元定增方案在临时股东大会上被否决，这为其快速扩张的势头带来不确定性。如何在资金压力下(xià)平衡扩张步伐(bùfá)，将成为报喜鸟管理层面临的重要课题。

2024年9月，报喜鸟以资金(zījīn)缺口为由发布定增预案，拟向公司董事长、总经理、实控人吴志泽定向增发，募资8亿元。但该方案(fāngàn)的发行价(fāxíngjià)仅为2.80元/股，较公告当日收盘价3.98元折价近30%，甚至明显低于一年(yīnián)内的最低价3.12元，存在低价增发嫌疑。

值得关注的是，报喜鸟近年的资金运作(yùnzuò)逻辑引发市场(shìchǎng)强烈质疑。Wind数据显示，这家公司近三年平均归母净利润为5.5亿元，却累计派发现金分红11.2亿元，近三年累计分红比例高达204%。通常情况(qíngkuàng)下，上市公司实施高分红往往意味着其暂无大规模投资(tóuzī)计划，更倾向于回馈(huíkuì)股东。

然而报喜鸟的操作却令人费解，在实施超高比例(bǐlì)分红(fēnhóng)的同时，公司却连续通过折价定增向实控人吴志泽单向融资，2021年是如此(rúcǐ)，2024年再度如法炮制，且此次(cǐcì)折价幅度更为激进。这一现象与常规财务逻辑相悖。

这种反常(fǎncháng)操作引发了中小股东的强烈不满。在2025年4月15日的临时(línshí)股东大会上，这项8亿元定增方案遭到部分(bùfèn)中小股东的抵制，最终仅获得不足50%的赞成票，未达到三分之二的通过门槛。

通过实施低价定增与高额分红的(de)循环(xúnhuán)操作模式，实控人一(yī)方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金(xiànjīn)收益，实质上构成了一个自我强化的资金闭环。这种资本运作(zīběnyùnzuò)手法严重损害了中小股东的合法权益。在最近的业绩说明会等公开场合中，公司的这一做法遭到投资者的指摘。

定增折戟后的资金困局(kùnjú)：扩张与分红难两全

定增方案被否后，报喜鸟(bàoxǐniǎo)失去了8亿资金补充(bǔchōng)，对于公司现金流动性而言是一个不小的打击。

财务数据显示，截至2025年一季度末，报喜鸟账面货币资金为(wèi)15.98亿元(yìyuán)，较上年(shàngnián)同期下降(xiàjiàng)35.02%，较2024年末减少(jiǎnshǎo)4.27亿元。资金的(de)大幅减少主要源于2月份支付的Woolrich品牌收购款，金额达4100万欧元（约3.09亿元人民币）。若计入2.1亿元的理财产品投资，公司可动用资金总额约为18亿元。

值得注意的是，2024年报喜鸟营业总成本达44.18亿元，那么月均经营性(jīngyíngxìng)现金支出约3.68亿元。以此计算，公司现有资金(zījīn)仅能维持约5个月的运营(yùnyíng)支出，资金保障周期明显偏低。这一数据说明公司现金流压力大于同行业，抗风险能力(nénglì)较弱。

数据来源：wind，新刊财经(cáijīng)测算

定增(dìngzēng)方案被否后，公司难以弥补原先测算的资金缺口。根据(gēnjù)2024年10月回复深交所的问询函数据，报喜鸟基于营收和净利润年均增长8%的乐观假设，测算出17.92亿元(yìyuán)的资金缺口。

然而(ránér)现实情况远比公司预期更为严峻。2024年(nián)公司营收(yíngshōu)不增反降，同比下滑1.9%；2025年一季度颓势延续，营收进一步萎缩3.7%，与(yǔ)公司预测的(de)8%年增长率形成巨大落差。由于公司采用营业收入占比法预测经营现金流，这一连串的营收下滑直接导致经营性现金净流入被高估。

更值得警惕的是，公司在营运资金规划方面存在(cúnzài)明显低估。原方案中仅配置4.7亿元营运资金（含4亿元并购准备金），但实际资金需求(xūqiú)远超预期，单是(dānshì)Woolrich品牌收购和上海研发中心建设两大项目，就产生近8亿元的资本(zīběn)支出。

面对营收不及预期和资本开支激增的双重压力，若维持扩张计划，公司(gōngsī)(gōngsī)原先预期的未来(wèilái)三年50%分红比率便难以为继。数据显示，近年公司分红比例已呈现逐年递减趋势，从(cóng)2022年的127%降至2023年的52%，2024年进一步下滑至35%。

在当前定增方案遭否、资金压力(yālì)加大的情况下，报喜鸟或将被迫进一步(jìnyíbù)削减股东分红(fēnhóng)以缓解财务压力。然而，这一举措(jǔcuò)可能引发更(gèng)强烈的市场反应。公司2024年分红比例已从2023年的52%骤降至35%，在最新业绩说明(shuōmíng)会上招致投资者强烈质疑。若继续下调分红比率，不仅可能加剧投资者不满情绪，更可能引发股价波动，进一步恶化公司的资本市场环境。

报喜鸟当前的发展战略并不合时宜。近年西装行业受到了多个(duōgè)方面的冲击，当下(xià)公司主营业务增长乏力，2024年及2025年一季度的营收和净利润(jìnglìrùn)面临双降的困境。而公司在此情形下却持续加大资本开支(kāizhī)，如收购Woolrich、建设研发中心、设立智能制造公司等。更令市场诟病的是(shì)，实控(shíkòng)人试图通过大幅折价定增来获取利益，这种做法加剧了大股东与中小投资者的对立。

要破解当前困局，报喜鸟需要采取更具诚意的举措。首先应聚焦主业提升经营质量，以业绩增长来(lái)弥补分红下降的影响；其次需制定更合理的融资方案，平衡各方利益(lìyì)，化解资金(zījīn)困境。只有在经营战略和公司治理两方面同时(tóngshí)发力，才能真正打消投资者质疑，重建市场信心。